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采用投资组合优化

由于全球化,各国和各经济体的关系越来越密切,许多投资者将国际投资视为一种在不损害回报的情况下分散风险的另一种方式(Fonseca). 2008年)。自Markowitz(1952)关于投资组合优化的开创性报告以来,许多学术界的研究者继续对投资组合优化和国际投资进行深入的研究。

Grubel(1968)是最早描述国际投资收益的研究者之一,他得出的结论是,投资组合的国际多样化可以带来新的收益来源,同时对各国的政策制定产生积极影响。这是因为国际资本流动不仅与利率差有关,而且还取决于各国资产持有量的增长率。

Levy(1978)在研究完全从外汇持有中获得收益的结果时报告说,降低外汇风险的另一种方法是使用投资组合平衡法,因为自1970年代初布雷顿森林体系崩溃以来,汇率已经获得了在全球市场上自由放纵的能力。因此,利维观察到(1971年初至1973年末)美国投资者只持有外币,就获得了可观的收益。

然而,Eun和Resnick(1988)认为,Grubel(1968)和Levy(1978)的研究都夸大了国际多元化带来的实际收益,因为它们没有考虑影响收益估计的参数不确定性。他们认为,外汇汇率固有的风险可以消除或减少国际投资组合因波动性及其与股票收益正相关而获得的收益。 

本文试图从实证和理论上考察各种模型,以G10国家的货币为重点,优化外汇投资组合。本研究的数据分析集中在10国集团国家,因为这些国家的经济稳定,而且这些国家的货币在外汇市场上交易最多。

货币投资组合优化的研究大多集中在简单的等权投资组合上。选择简单投资组合可能是因为有大量证据表明,它们在样本外的表现优于复杂的优化投资组合。优化的投资组合更能实时反映投资者面临的不确定性,. 他们必须选择使用什么信号,如何权衡每个信号,以及如何处理估计误差和交易成本(Barroso&Santa Clara 2012)。因此,我们最关心的是如何降低国际货币组合收益的风险。

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现代投资组合理论(195年)的每一篇文献都将对Markow2的成长理论进行简要描述。所讨论的模型包括:初始投资组合、均值-方差(相切)投资组合、最小方差投资组合和贝斯-斯坦收缩投资组合,如DeMiguel、Garlappi和Uppal(2009)金融研究论文所述。

本研究结合了DeMiguel、Garlappi和Uppal(2008)的参数投资组合方法;Gronlund和Pedersen(2008年);Kroencke、Schindler和Schrimpf(2011年),并测试了外汇市场中形成货币投资组合时每个变量的相关性。预抽样测试用于研究哪些特征对于投资目的是重要的。然后对16年的月度回报进行全面的抽样调查。

任何理性的投资者都希望从投资中获得最高的回报。投资者每次在投资组合中增加外国资产时,都会自动受到外汇波动的影响。有时,外国投资资产的正收益可以通过资产交易货币的贬值来抵消。因此,这种投资的回报率不仅受到企业经营业绩的影响,还受到外汇市场上货币表现的影响。在大多数情况下,投资的回报必须与投资者愿意承担的投资相关的风险相平衡。不幸的是,回报越高,与投资相关的风险就越高。投资组合通常使用预期收益和用方差(或标准差)度量的风险来表示。

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大多数投资者都厌恶风险,这意味着投资者持有多元化的投资组合,而不是将全部财富投资于单一或少数资产。在同一个国家内,跨多个商业组织进行多元化经营是很好的,因为一家公司可能会遇到不同的挑战,而另一家公司在应对这些挑战时会做得更好。因此,在不同的外国,不同的商业组织的多样化甚至更好,因为同一个国家的公司可能会受到类似的经济、社会文化和政治动荡的影响。因此,正如Levy和Sarnat(1970)所揭示的那样,不同国家的多元化投资组合比仅由美国股票组成的投资组合具有更好的风险调整后收益。

本文的目的是了解用于优化外汇投资组合的各种模型,以及如何改进均值-方差优化。为了实现这一目标,研究者将解释货币最优投资组合的含义;分析了G10国家的各种已知投资组合优化模型,讨论了外汇市场上不同投资组合策略绩效的理论和实证研究。

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主要分析的初步结果是非常积极的。对主要资产的初步测试表明,国际股票市场投资只对美国投资者有利,当汇率敞口被对冲时,这意味着夏普比率从非对冲情况下的下午0.29上升到对冲情况下的下午0.33。从G10国家的24种流动性强、交易频繁的货币构建的外汇投资组合策略的基线结果得到。交易成本的作用也被考虑,这通常是由于外汇投资组合策略中货币头寸的重新平衡而发生的,以便对国际多元化投资提供最现实的分析。

根据Kroencke、Schindler和Schrimpf(2011)首次记录的分析,有几个重要的发现。首先,投资外汇市场可以显著改善投资组合优化。海外投资组合优化的三种外汇策略均将夏普比率提高至0.44 p.m.,相对于主要资产类别而言,夏普比率大幅提高(夏普比率:0.33 p.m.美国债券、美国股票和完全对冲的国际股票市场投资组合)。其次,在修正了外汇投资组合策略所隐含的交易成本后,这些结果也成立。第三,利用样本外的滚动窗口,研究者应用了投资组合优化规则以及主要资产和带有投资策略的增广资产类别的天真形成规则。本文的总体结果表明,当美国投资者专注于基于外汇市场外汇策略的国际投资组合多元化时,无论是在统计上,还是在经济意义上,如Kroencke、Schindler和Schrimpf(2011)所述,都有显著改善。

本文其余部分如下:第二章介绍了讨论各种投资组合优化理论和其他外汇概念的基本框架。第三章总结了大量学术文献中有关外汇市场收益的最基本发现,以及有关投资组合最大化的理论和模型。第四章描述了投资组合的方法和使用的数据,并提供了一些重要的术语定义,以供将来参考。第五章从各种外汇投资理论出发,探讨如何构建外汇指数。第六章研究投资组合优化分析,并定义用作分析和解释基准的主要资产类别。第七章总结了主要资产类别和扩大外汇投资策略的研究结果。第八章根据研究结果给出结论。第九章提供了用于编制本报告的全部参考文献的详细信息,第十章显示了附录,其中描述了研究中有用的其他表格、图表和附加信息。

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